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    國際快遞選FedEx還是UPS
    日期: 2021-02-20
      國際快遞選FedEx還是UPS,看完本文就知道了。FedEx更強調產品的時效性,而UPS更強調產品的經濟性。二者業務雖有交叉,但是其定位差異極其清晰:FedEx主攻隔夜快遞市場,而UPS的優勢依然在國內陸運速遞市場。電子及醫藥等價值高且時效性極高的行業,FedEx的占比更高,而快速消費品和零售通常情況下單價低一些而且時效性要求低一些,而這正是UPS的優勢,其占比遠高于其他行業。
      發展歷史差異造就差異化競爭,FedEx和UPS分別在航空件和陸運件市場占據優勢,但整體上陸運業務盈利強于空運。對于中國快遞企業而言,若希望通過航空件切入競爭相對溫和的商務件市場,仍需有效控制成本。
      發展歷史造就差異化競爭,FedEx和UPS分別在航空件和陸運件市場占據優勢。FedEx和UPS的業務雖有交叉,但差異顯著:FedEx主攻隔夜快遞市場,而UPS的優勢依然在陸運件市場。這與其發展歷史也密不可分:FedEx于1971 年首創隔夜快遞,重資產投入軸輻式網絡獲得成功;UPS 則從普通承運人起步,構筑覆蓋全美的陸運網絡,奠定自己在陸運市場的王者地位。
      陸運鑄就高盈利,FedEx積極拓展陸運件市場。1998年至今,FedEx和UPS營業利潤率均值為6.6%和10.9%,凈利率均值為3.9%和6.9%.UPS業務量更大、陸運為主的快件結構導致其盈利能力強于FedEx.以FedEx為例,地面分部17%的營業利潤率強于快遞分部5%的營業利潤率。隨著傳統商務件增速放緩和電商件崛起,FedEx也在積極加碼陸運業務。
      杠桿差異巨大,FedEx持續投入資本擴張,UPS高分紅+養老金膨脹帶來高杠桿。2015年,FedEx和UPS杠桿倍數分別為2.47和15.38,且過去十年中均呈上升態勢。UPS年均分紅比率超過50%,加之養老金膨脹侵蝕股東權益,杠桿率奇高。FedEx年均分紅比率約10%,股東權益規模穩定,雖然近年來持續擴張資產,杠桿率仍然低于UPS.
      收入和成本匹配仍然是快遞企業盈利的關鍵。對比FedEx和UPS,我們發現低端陸運件盈利能力強于航空件,正如春秋航空盈利能力強于三大航,收入和成本匹配是盈利關鍵。當然,中國的情況可能有所不同,快遞企業自建機隊,希望切入競爭相對溫和的商務件市場,但仍然需要有效控制成本。
      投資策略:對比國外快遞市場集中度,我們認為國內快遞市場終將形成寡頭壟斷格局,"剩"者為王。行業打開萬億市值空間,龍頭企業市值有望達到2000億。我們強烈推薦估值較低、無過會瑕疵的新海股份(韻達)以及低估值的外運發展,建議關注大楊創世、艾迪西,以及三泰控股、東杰智能、永利帶業等上下游標的。
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